【財報速讀】彩虹社營收還在長，ANYCOLOR 為什麼反而少賺？

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彩虹社的粉絲仍在買商品，ANYCOLOR 為什麼反而少賺？2026 年 5 至 7 月營收 166.20 億日圓、年增 5.4%，營業利益約 63.91 億、年減 8.8%。這季要看三件事：收入組合、製作成本，以及擴大團隊後的回收。

本文採 9 月 9 日公布的「2027 年 4 月期第一季」簡報，實際期間是 2026 年 5 至 7 月。金額均為日圓，沿用簡報四捨五入數字，可能與決算短信差 100 萬日圓。

彩虹社裡的角色背後，是真人以虛擬形象直播、唱歌和互動；ANYCOLOR 負責培育及支援這些 VTuber，並把人氣延伸到商品與活動。觀眾可以看直播，也可以付費打賞、加入頻道會員、買周邊或活動門票；另一群付費客戶則是希望透過 VTuber 接觸粉絲的企業品牌。

下面這張官方圖，左側是人才培育，右側是四種收入：直播、商品與數位內容、企業合作、活動。看直播的人、買商品的人、下企業合作案的人，不必是同一批客戶。圖上的收入占比是上一個完整會計年度，這裡先用來認識模式，本季變化稍後再看。

但粉絲花的錢，不會全部變成公司利益。依公司成本分類，直接成本包含 VTuber 報酬、平台手續費，以及商品和活動的製造成本；剩下的收入，還要負擔團隊、辦公室與外包費用。看單一商品或活動是否划算，就要問：多賣出去一份，扣掉相應成本後能留下多少？簡報沒有公布各項商品的單位利潤，不能由人氣直接推算。

所以，本季「營收增加、利益減少」要分兩步解釋：先看多賣的是哪一類收入，再看這些收入付出了多少成本。下一張表先對照本季與去年同期的「商品」和「活動」兩列，別先把公司預估值當成去年實績；這樣才看得出成長從哪裡來。

重點一：商品多賣十億，活動收入卻比去年少四億

商品與數位內容收入由 103.94 億增至 114.13 億，增加 10.19 億；活動則由 21.17 億降至 17.07 億，減少 4.10 億。加上企業合作與直播變動，全公司新增營收約 8.52 億。

活動收入同時高於公司原先預估的 14 億、低於去年同期，所以「優於預期」與「年減」可以並存。檔期和發售時間也會影響單季，不宜直接年化或據此判斷粉絲熱情。

含存貨評價損失的直接變動成本率，由約 44.1% 升到 49.0%；其他成本與銷管費用率由約 11.5% 升至 12.5%。兩者大致解釋營業利益率從 44.4% 降至 38.5%。公司將直接成本率上升，主要連結到大型活動影響。

本季存貨評價損失約 4.57 億，去年同期也有約 2.73 億。即使兩期都扣除這項損失，直接成本率仍由約 42.2% 升至 46.3%。因此，不能只加回今年的損失，就認為獲利壓力消失。

ANYCOLOR ID 累積帳號從約 168.7 萬增至 210.6 萬，員工從 569 人增至 718 人。帳號不是每季活躍買家，人員增加也不保證每位粉絲消費同步提高；製作與營運成本會先發生。

公司維持全年營收 560 億至 600 億、營業利益 180 億至 200 億的預測。相較前一年營業利益約 201.73 億，這份展望仍容許減利，是預測而非已實現結果。

這季收入仍增，新增收入卻被更高成本吸收。後續先看商品成長能否延續、扣除存貨評價後的直接成本率能否回穩，再看擴大團隊是否帶來更多有效收入。人氣轉成消費之後，還要通過製作與營運成本這一關。

資料截至 2026 年 10 月 14 日。主要資料：官方決算／投資人簡報。

分析方法參考柴田ナオキ《決算を読む習慣》：從商業問題出發，拆解營收、比較期間，檢查成本與現金。文中自行計算的比率均註明口徑；管理階層說法與未來目標不等同已實現成果。本文未進行股票估值。

從一份財報開始，理解一家公司。