【商業解讀】低軌衛星占營收 77%，昇達科靠哪些小零件賺到近六成毛利？

衛星上網的新聞，常把焦點放在火箭發射了幾顆衛星、哪一家準備讓手機直接連上太空。但在衛星與地面之間，還有一門比較少被看見的生意：讓訊號沿著指定的路徑傳輸，並把不需要的干擾擋在外面。昇達科（3491）就在這個位置。

2026 年上半年，昇達科營收約 19.22 億元，年增 69.5%；低軌衛星業務占比已達 77%，合併毛利率 56.9%。一間做通訊零組件的公司，為什麼每收 100 元，可以先留下近 57 元毛利？

資料來源：昇達科 2026 上半年合併綜合損益表（PDF 第 5 頁）。

資料來源：昇達科三大業務及營收占比（PDF 第 4 頁）。

答案要從客戶買的「可靠度」開始，再看量產規模如何攤提開發成本。不過，這門生意也有另一面：訂單跟著客戶的衛星計畫走，帳上獲利又不等於當期現金。把這幾段接起來，才知道低軌衛星成長，最後有多少留在昇達科。

本文為商業解讀，資料截至 2026/10/18。財務採最新已公布的 2026 上半年核閱合併財報，搭配八月官方法說及截至九月的月營收；第三季完整財報尚未公布。除另有註明，金額均為新台幣。

先認識昇達科：誰會為衛星裡的小零件付錢？

昇達科成立於 1999 年，核心是微波、毫米波等高頻通訊元件與天線的設計製造。這些名詞先不用背：可以把它想成替無線訊號設計專用的通道、分流與篩選裝置。濾波器讓指定頻段通過、抑制其他頻段；多工器協助不同頻段共用或分開路徑；波導等傳輸元件，則協助高頻訊號在設備內移動。

資料來源：昇達科公司簡介與產品分類。

資料來源：昇達科衛星通訊產品：Multiplexer & Filter、OMT 及 Waveguide Components。

真正買單的，是需要把通訊系統做出來的企業。年報將公司定位在產業中游，下游包括無線通訊系統製造商，以及衛星通訊相關客戶；最終使用者才是使用網路的個人、企業或政府。使用者繳的上網月租，不會直接按比例分給昇達科；昇達科主要靠交付客製化元件與產品取得收入。

資料來源：昇達科 2025 年報：上下游關係；印刷頁 67（PDF 第 71 頁）。

資料來源：昇達科官方簡報原圖。

這張官方圖先看兩個位置。上方的衛星端，需要通訊酬載、遙測追蹤與控制等相關零件；下方的地面閘道站，負責把衛星訊號接回地面網路。昇達科在低軌衛星業務裡，約 85% 收入來自圖上列出的衛星端相關應用，約 15% 來自閘道站。這是低軌業務內部的分布，不能把 85% 當成全公司營收占比。

圖中的手機、衛星與資料中心，是說明訊號往哪裡走，不代表整套系統都是昇達科製造。理解它的收入，應該問的是：在客戶的一顆衛星或一套地面設備裡，昇達科被選中了哪些零件，最後能交付多少？

客戶名稱也要謹慎。八月簡報使用 S、A、AS、F 等代號；2025 年報的銷貨表則使用客戶 A、B。這兩套代號沒有可直接對照的公開證據。年報顯示，2025 年最大客戶占營收 35.12%，第二大占 10.55%，兩者合計約 45.7%；本文不自行把代號對應到特定衛星公司。

資料來源：昇達科 2025 年報：主要銷貨客戶；印刷頁 73（PDF 第 77 頁）。

因此，從衛星市場接到公司營收，中間至少還隔著產品被選用、通過驗證與實際交貨。接下來要看的，便是這些零件為什麼能保有定價空間。

客戶買的不只是材料：高毛利藏在設計、驗證與良率

一塊金屬加工出來的通訊零件，材料本身未必最昂貴；但形狀、尺寸、表面處理與組裝誤差，都會影響高頻訊號的表現。對客戶而言，零件能不能穩定符合規格，比單看重量或材料價格更重要。

資料來源：昇達科官方簡報原圖。

沿著這張圖讀，就能看出昇達科在做什麼：先和客戶談規格，再設計電性與機構，接著加工、電鍍、組裝及測試，最後確認品質才交貨。這不是只接到一張圖紙就開始生產；從設計到量產能否順利接起來，會影響開發時間、重工與報廢成本。

公司把產品的實際飛行經驗列為競爭優勢之一。從客戶角度推論，已有運作紀錄、熟悉規格且能穩定交貨的供應商，有助降低新系統導入的不確定性。這種價值能支持較好的定價，但飛行經驗不等於永久獨家，仍要接受下一代規格與競爭者的挑戰。

資料來源：昇達科對長期競爭優勢的說明；競爭效果為本文分析（PDF 第 7 頁）。

把單位經濟放在「一款客製元件的整段量產期間」會更準確：累積銷售收入，扣掉材料、加工、組裝、測試與重工成本，再看剩下的貢獻能否回收前期設計、認證及設備投入。同一設計若能持續出貨，開發成本就有更多產品分攤；若客戶改版或減量，回收期也會拉長。

年報同時把開發與認證時間長、專業人才培養不易、價格競爭列為不利因素。它們恰好說明這門生意的兩面：門檻讓競爭者不容易立即切入，也讓昇達科必須先花時間與資金，才能等到量產回收。公司未揭露各型號的售價、良率與開發回收期，無法精算每一顆零件的利潤。

資料來源：昇達科 2025 年報：競爭因素及產製過程；印刷頁 71（PDF 第 75 頁）。

低軌占比升到 77%，每 100 元營收最後留下多少？

低軌衛星產品占比從去年上半年的約 59%，提高到今年的 77%。配合營收成長，估算這項業務的半年收入由約 6.69 億元增至約 14.80 億元，增幅超過一倍。這是以公司公布的占比乘上合併營收推算，因占比經過四捨五入，並非獨立部門的精確財報。

資料來源：昇達科低軌衛星占比與上半年營收；金額由本文估算（PDF 第 7 頁）。

同期合併毛利率由約 47.3% 升至 56.9%。兩者一起變化，支持產品組合升級是值得追蹤的方向；但公司沒有公布低軌產品各自的毛利率，也未把組合、售價、產能利用率與匯率影響完整拆開，不能直接說「低軌產品毛利率就是 56.9%」。

用今年上半年全公司的報表換算，每 100 元收入，約 43.1 元支付營業成本，留下 56.9 元毛利；再扣掉推銷費用 12.9 元、管理 7.6 元、研發 7.5 元及少量信用減損，剩約 28.9 元營業利益。這才是高毛利穿過營運費用後的結果。

資料來源：昇達科上半年成本與費用；每百元營收比例由本文計算（PDF 第 5 頁）。

營收年增 69.5%，營業利益則成長約 113.2%，顯示獲利有放大。但費用總額也增加約 95%，快於營收；如果只看到毛利率接近六成，就忽略推銷、管理與研發的支出，仍會高估賺錢的速度。

稅後淨利約 5.61 億元、基本每股盈餘 8.15 元，還包含本業以外的影響。上半年認列約 1.09 億元處分投資利益；這會貢獻當期盈餘，卻不是多交付幾批衛星零件所產生的毛利。看本業進步，應先以約 5.55 億元營業利益為起點，再接上業外與稅負。

資料來源：昇達科處分投資利益與其他損益（PDF 第 33 頁）。

衛星需求很大，為什麼營收還會一季比一季少？

資料來源：昇達科官方簡報原圖。

這張圖很適合提醒讀者：長期需求與單季出貨，是兩件不同的事。低軌產品營收從第一季約 8.15 億元降至第二季約 6.64 億元；公司在八月法說說明，第二季受到客戶調整影響，出貨不如預期，並表示當時相關因素已排除。這是公司當時的說明與展望，後續仍要看實際數字。

資料來源：昇達科 2026/8/6 營運展望（PDF 第 15 頁）。

截至九月，累計營收約 27.65 億元，年增 70.9%。扣除上半年後，第三季合計約 8.43 億元，年增 74.2%，但比第二季少 6.6%。也就是說，和去年相比仍明顯成長，和前一季相比卻沒有繼續往上。兩個數字並不矛盾。

資料來源：昇達科九月月營收公告，由鉅亨網轉載；第三季由累計營收扣除上半年計算。

月營收沒有同時揭露第三季低軌產品占比、毛利率與完整合併變動，因此不能只靠這個季減幅度，判定低軌需求轉弱，也不能把全年成長想成每季都會等比例增加。衛星規格修改、交付批次及客戶排程，都可能讓收入認列集中在不同時間；具體原因仍須公司揭露。

更重要的是，發射顆數不是昇達科收入的直接公式。供應商可能在發射前就交貨，同一顆衛星的不同設計，也不會使用相同數量與價格的元件。較有用的分析方式，是分客戶、分平台觀察實際交付設備量 × 每套設備採用的產品價值，再看昇達科拿到其中多少份額。

這也解釋為什麼最大客戶集中度值得注意。通過驗證讓合作關係有黏著度，但若少數大客戶調整產品，影響也會更集中。下一季要追的，是調整後是否恢復穩定出貨，而不是只把衛星計畫中的總顆數乘上一個猜測的零件單價。

淨利 5.61 億、營業現金流 1.32 億：差額去了哪裡？

只看表面，上半年營業現金流約 1.32 億元，相當於淨利的約 24%，很容易被解讀成「賺到的錢收不回來」。但現金流量表裡，有一項更大的變動：透過損益按公允價值衡量的金融資產，增加占用了約 4.57 億元現金，並列在營業活動項下。

資料來源：昇達科上半年營業活動現金流量（PDF 第 7 頁）。

資產附註顯示，六月底流動金融資產中的基金受益憑證約 5.28 億元，去年底約 0.70 億元。這類資金配置會壓低報表上的營業現金流，卻和客戶拖欠貨款不是同一件事。

資料來源：昇達科透過損益按公允價值衡量的金融工具（PDF 第 14 頁）。

為了理解影響，可以做一個簡單橋接：把這 4.57 億元金融資產變動加回報表的 1.32 億元，約為 5.89 億元。這是本文用來觀察資金配置影響的調整算式，並非公司公布的營業現金流，也不是可直接分配給股東的現金。

實際營運仍有資金占用：應收帳款增加約耗用 0.51 億元，存貨增加約耗用 0.92 億元。同期支付取得廠房設備約 2.39 億元，另增加預付設備款約 1.95 億元，兩項合計約 4.34 億元。產品要量產，就必須先備料、準備設備，這些支出會比未來收入更早發生。

資料來源：昇達科投資與籌資活動現金流量；設備支出加總由本文計算（PDF 第 8 頁）。

因此，也不能只看到六月底約 19.79 億元現金，就認為全是本業累積。上半年發行可轉換公司債帶來約 17.34 億元現金流入，同期也償還借款。可轉債補充資金，仍帶有未來清償或轉股稀釋的條件；資金充裕與產品本身賺錢，要分開評估。

接下來應該同時追三件事：出貨成長後的收款速度、庫存是否順利轉成收入，以及擴充的設備能否被訂單填滿。這比只看單一現金流比率，更能判斷成長品質。

下一段成長：每個客戶能多買什麼，又要先投入多少？

八月簡報把延伸方向放在毫米波放大器模組、高速連接與太赫茲傳輸等產品。從商業邏輯看，這些方向的共同點，是希望在既有客戶的系統裡承接更多工作，提升每套系統可供應的產品價值；但開發、認證與量產之間，仍有距離。

資料來源：昇達科未來成長動能與產品延伸方向（PDF 第 11 頁）。

七月十五日的公司公告，則提出以不超過 17 億元取得巨頻科技股權，完成後加計原持股將超過 51%。巨頻的高頻高速互連產品，與原有通訊元件具有互補的方向。本文查得的是董事會決議與預定交割安排，未取得可獨立確認實際交割日及第三季併表貢獻的完整財務資料，因此不把預定時程當成已完成，也不預先加上營收。

資料來源：昇達科 2026/7/15 重大訊息新聞稿，由 MoneyDJ 轉載。

對股東而言，產品互補只是第一個問題；第二個問題是，取得這些能力付出的價格，能否被未來新增現金回收。即使兩家公司服務相近客戶，也不代表客戶會立刻一起採購，更不代表收購完成就自然提高獲利率。

公司也在法說中討論太空骨幹網路與 AI 資料中心互連。這些可以提供研發方向，卻尚無足夠的獨立收入與獲利資料，能讓我們把新市場想像直接換算成昇達科的業績。讀財報時，最好把已交付的產品、正在認證的新案，以及更遠期的應用分開。

資料來源：昇達科 AI 資料中心互連應用說明；為公司發展方向（PDF 第 12 頁）。

昇達科的商業價值，在於把高頻通訊需求，做成客戶願意反覆採用、能穩定量產的產品。低軌衛星需求擴張帶來機會，設計與驗證建立門檻，量產規模則影響成本回收。接下來的考題，是客戶改版後還能否繼續被選中、每批交貨留下多少利益，以及擴廠和投資之後，最後能留下多少現金。

回到開頭：56.9% 毛利率說明這些元件有超過材料本身的價值；77% 低軌占比，則提醒我們成長已愈來愈依賴衛星客戶。把定價能力與客戶排程風險一起看，才不會把一門需要持續交付、驗證與投入的生意，簡化成「衛星越多就一定越賺」。

圖片與口徑：封面採昇達科官網太空通訊主視覺，內文三張圖片採官方法說原圖。合併毛利與費用包含集團其他業務，不代表低軌產品的單獨損益；八月六日簡報的上半年數字當時為自結，本文已以八月十二日通過的核閱財報核對。月營收、管理階層展望與本文估算均分開標示。