【商業解讀】InMode 耗材與服務成長 13%，營業利益為何少了近一半？
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一家公司把醫美設備賣進診所，接著持續賣耗材，聽起來像一門越做越輕鬆的生意。機器裝得越多，後續收入就能一層層累積。
InMode（NASDAQ：INMD）卻出現一個值得追問的結果：2026 年第二季，耗材與服務收入年增約 13%，總營收幾乎持平，營業利益反而減少約 46%。設備已經賣出去了，為什麼還不能坐著收錢？
本文截至 2026/10/15，以第二季完整財報與 8 月官方簡報分析商業模式，並納入 10/13 公布的第三季初步營收。第二季為 4–6 月；金額均為美元。第三季初步數字尚未完成結帳，不能視為完整財報。
先認識 InMode：診所買設備，消費者向診所買療程
InMode 是以色列醫療設備公司，開發以射頻等技術為基礎的設備，透過直營業務與經銷商銷售。實際使用者主要是整形外科、皮膚科，以及婦科、眼科等專科醫師；醫師把設備納入診療服務，消費者再向醫療機構支付療程費。
資料來源：InMode 2026 年 8 月官方投資人簡報，第 12 張投影片。
這裡有兩筆不同的生意。診所要計算每次療程收費，扣掉醫師與人員、場所、耗材、行銷及設備成本後，能留下多少錢；InMode 則先賺設備與配件銷售收入，之後再賣相容耗材、提供服務。診所的療程收入不會整筆流進 InMode，也不能假設每做一次療程，公司就固定抽成。
因此，一台設備對 InMode 的長期價值，可以拆成「設備銷售毛利，加上後續耗材與服務毛利，再扣除取得及維護客戶的成本」。公司沒有揭露足以逐台計算回收期的售價、活躍使用率與客戶維護成本，這是一個分析框架，不能直接換算成單台淨利。
理解這兩筆帳，就能把問題接回財報：診所持續使用設備，是否已經帶來足夠大的後續收入，抵銷新機銷售的波動？
資料來源：InMode 2025 年 Form 20-F，2026/2/10 申報，產品、銷售及售後服務章節。
耗材成長 13%，為什麼還抵不過設備的變化？
資料來源：InMode 2026 年 8 月官方投資人簡報，第 30 張投影片。
第二季耗材與服務收入由 1,981.6 萬增至 2,231.1 萬，增加約 249.5 萬。同期設備收入卻由 7,578.6 萬降至 7,327.8 萬，減少約 250.8 萬。兩者幾乎完全抵銷，總營收便停在約 9,559 萬。
關鍵在權重：耗材與服務約占本季營收 23.3%，設備仍占 76.7%。即使規模較小的一端有兩位數成長，規模較大的一端只要下降約 3.3%，就足以吃掉增量。只看「耗材成長 13%」，容易高估後續收入目前對整體公司的保護。
而設備也不是各地一起轉弱。美國設備收入年增約 6%，國際設備收入則下降約 14%。公司提到亞洲整體營收創單季新高，也不等於所有海外設備市場都在成長。地區與收入種類必須一起看。
公司將耗材與服務合併揭露，因此這個項目的成長不能完全解讀成療程次數增加。採購時間、地區與產品組合，也可能影響數字。
資料來源：2026 Q2 官方財報新聞稿，2026/8/5，Revenues by Category。
32,500 台裝機，要變成收入還差哪一步？
資料來源：InMode 2026 年 8 月官方投資人簡報，第 5 張投影片。
裝機基礎提供了後續銷售的入口，但累積裝機數不等於本季活躍設備數。客戶可能有多台機器，不同平台的耗材需求也不一樣；一台設備放在診所裡，還得有人預約、醫師使用，才會持續帶動相關採購。
這也解釋了公司為何需要銷售與支援體系。年報列出的服務包括安裝、醫師訓練、維修，以及協助診所推廣服務。把設備售出之後，讓客戶有能力持續使用，仍需要人力與投入。
如果用本季耗材與服務收入除以 32,500 台，得到的只是一個混合平均數。它混合了不同機種、裝機時間與服務收入，不能當成每台機器實際賺到的錢，更無法直接拿去推估客戶終身價值。真正需要追蹤的是後續收入的持續性，以及為了創造這些收入付出的成本。
資料來源：2025 年 Form 20-F，Customer Training and Support 與 Sales and Marketing。
毛利率還有 75%，營業利益怎麼會少近一半？
第二季每 100 元營收，扣除產品成本後約留下 74.8 元毛利；但銷售與行銷就花掉約 53.2 元，研發約 3.8 元，管理費用約 5.0 元。最後留下的營業利益約 12.8 元。高毛利只代表產品成本之後的空間，還沒扣完把產品賣出去的費用。
與去年同期相比，有兩個壓力同時發生。營收幾乎沒變，毛利卻從 7,645 萬降至 7,151.6 萬，少了 493.4 萬；營業費用從 5,356.9 萬增至 5,925.9 萬，又多花 569 萬。兩者加起來，營業利益減少 1,062.4 萬，由 2,288.1 萬降至 1,225.7 萬，約年減 46.4%。
公司把壓力歸因於產品成本與組合、北美銷售團隊調整、留才與維持市占的行銷投入，以及較高的專業服務費用。這些解釋是管理層說法；財報能直接確認的，是毛利減少與營業費用增加的金額。
年報也說明，公司主要採委外製造，自行控制設計、採購與品質。這讓製造端較不需要龐大自建工廠支出，卻不會讓銷售組織的成本消失。當設備收入走弱，原本支撐成長的業務與服務網路，就會吃掉更高比例的收入。
即使採公司調整後口徑，non-GAAP 營業利益仍由 2,629.9 萬降至 1,596.5 萬，減少約 39.3%。所以獲利下滑也不能只用股份報酬等會計調整來解釋。
資料來源：2026 Q2 官方財報，損益表、GAAP／non-GAAP 調節表與管理層說明。
手上 5 億美元，與本業恢復成長是兩件事
截至 6 月底，公司持有現金、約當現金、短期存款與有價證券合計約 5.01 億，具備資金緩衝。不過第二季營業利益為 1,225.7 萬，另有淨財務收入 743.2 萬；讀稅後淨利時，要記得其中也有資金收益的貢獻。
現金流則提供另一個角度。上半年營業現金流入 3,643.7 萬，購置固定資產約 38.3 萬，顯示本期固定資產投入不大；同期間買回自家股票卻支出 8,775.2 萬。買回動用了超過當期營業現金流的資金，不能全當作上半年新賺到的現金。
庫藏股減少流通股數，可能支持每股數字，但不會直接讓診所多買一台設備。要理解公司的改善，仍得分開看產品需求、費用效率，以及帳上資金如何使用。
資料來源：2026 Q2 官方財報，合併現金流量表與資產負債資料；現金流採 1–6 月累計。
何時能說走出低谷？先等設備與費用一起給答案
資料來源：InMode 2026 年 8 月官方投資人簡報，第 31 張投影片。
把時間拉長，2023 年營收約 4.92 億，2024 年降至約 3.95 億，2025 年再降至約 3.71 億。2026 年第二季營收持平，較適合描述成穩定跡象，還不足以證明新一輪成長已經開始。
10/13 最新公告預估，第三季營收為 9,180 萬至 9,200 萬，並維持全年 3.65 億至 3.75 億指引。這仍是初步、未經查核的營收區間，毛利率、費用與現金流要等 11/11 完整財報，不能先認定獲利也已回升。
接下來最有用的觀察，是設備收入能否回升，讓新增耗材收入不再只是補洞；耗材與服務能否持續成長；以及銷售費用能否在收入增加時，降回較低的占比。公司也正在評估策略提案，截至本文日期尚無可據以認定交易完成的結果，本文沒有把交易溢價算進商業判斷。
回到一開始的問題：InMode 的耗材模式確實提供後續收入，但目前仍要靠設備銷售支撐大部分規模，也要付出取得與維護診所客戶的成本。真正的改善訊號，是既有裝機帶來更多收入，同時每一元收入需要負擔的銷售成本下降。
