【商業解讀】健身房那台 InBody，如何把三成營收成長變成七成獲利成長？

走進健身房，教練請你站上 InBody，幾十秒後拿到一張身體組成報告。這個熟悉的場景，很容易讓人以為：量測的人越多，InBody 就能按次收錢。

但要讀懂這家公司，得先看誰買下設備、誰另外訂閱軟體，再看服務這些客戶需要花多少錢。2026 年第二季，InBody 合併營收年增 30.4%，營業利益卻成長 70.7%。同一套生意，為什麼獲利能跑得更快？

本文以韓國上市母公司 InBody Co., Ltd.（KOSDAQ：041830）的合併報表為準。截至 2026 年 10 月 15 日，最新完整財報為 8 月 14 日公布的半年報；以下會區分第二季單季與上半年累計。

先認識 InBody：站上機器的人，與付錢買設備的人

InBody 是體組成分析設備製造商。它的客戶包括健身房、醫療機構、企業、學校與公部門，也向一般消費者銷售家用產品。前一種生意裡，會員或病患是使用者，採購設備的機構才是主要買家。

例如健身房買下一台機器，拿量測結果做會員管理、訓練前後的紀錄。場館可以把量測包進會費，也可能另外收費；那筆錢是否進入 InBody，必須看設備或服務合約，不能直接用量測次數乘上收費，當作公司的營收。

資料來源：InBody 2026 半年報，PDF 第 19 頁（報告印刷頁 16）。

圖中美國軟體方案來自 InBody USA 官方 LookinBody Web 說明；銷售方式與成本項目另見半年報 PDF 第 24、45、76 頁。

2026 年上半年，專業體組成設備（包含 BWA 體水分分析設備）占營收 70.8%，家用產品占 13.3%，軟體占 3.4%。大部分收入仍由產品銷售帶進來。這也決定接下來該問的問題：設備賣得更多時，原有銷售網路能不能承接，而不用讓費用跟著等比例增加？

設備賣出後，軟體如何再收一筆？

硬體收入可以先用「不同機型的銷售台數 × 對應售價」理解；服務收入則要看訂閱或合約條件。兩者不能共用同一個計價單位。一台設備可以服務很多會員，但對製造商而言，增加使用量是否帶來下一筆收入，要看它是否促成添購、汰換或另外購買服務。這也是分析設備商時，裝機量與實際收入必須分開觀察的原因。

以美國官方的 LookinBody Web 標準方案為例，每月 US$30 包含一台設備連線、一位管理員與最多兩個員工帳號；新增設備也按台、按月收費。機構支付的是資料累積、查看與管理的工具費用。這個方案顯示，持續收入可以接在設備銷售後面，付款單位也不必是每一位接受量測的人。

資料來源：InBody 2026 半年報，PDF 第 19 頁（報告印刷頁 16）。

但美國方案只證明當地有這種收費方式，不能拿來推估全球每台設備的收入。上半年報列軟體收入約 48.8 億韓元，公司沒有在這份半年報揭露足夠的全球付費設備數、續約率或 ARR；也不能把全部軟體收入視為同一種月租訂閱。

因此，目前能確認的是「設備加上資料管理服務」的組合，還不能算出完整的單一客戶終身價值。要判斷軟體是否成為更大的獲利來源，還需要付費滲透率與續約資料。資料來源：美國官方方案說明（2025 年 6 月 4 日更新）及 官方產品功能頁。

成長主要從海外來，而且多由自己的據點賣

把視線從產品移到客戶所在地，才能看出這波成長從哪裡來。上半年合併營收為 1,417.0 億韓元，其中美國約 510.3 億、歐洲 198.0 億；相較去年同期，分別增加 37.3% 與 44.9%。韓國本地收入則減少 9.4%。

美國占集團營收約 36.0%，也貢獻約 46.3% 的上半年營收增量。這裡比較的是同樣六個月、按客戶所在地分類的韓元報表數字，並非固定匯率成長率，也不是各地子公司的未抵銷營收相加。

資料來源：InBody 2026 半年報，PDF 第 55 頁（報告印刷頁 52）。

另一個關鍵是通路。公司揭露，海外子公司直接銷售約占集團收入 77.68%，另有海外代理商通路。這不是單純把貨交給一家出口商的模式：集團還要在當地開發客戶、管理銷售與提供服務，相關人員、行銷及其他費用都會進入合併報表。

半年報也指出，沒有單一客戶占集團營收超過一成。這讓我們更能理解銷售網路的作用：公司要接觸許多分散的機構買家，而不是只等少數大客戶下單。客戶分散可以降低對單一買家的依賴，但也需要業務、人員訓練與服務支援，不能把海外收入直接當成沒有額外費用的成長。

直營網路能接觸客戶，也需要持續投入。第二季值得看的，就是營收增加時，這套網路的費用有沒有長得一樣快。資料來源：半年報銷售通路與方法，PDF 第 24 頁。

營收增三成、獲利多七成，差別在費用率

第二季營收從 561.7 億增至 732.5 億韓元，營業利益則從 103.9 億增至 177.4 億。營業利益率由 18.5% 提高到 24.2%，每 100 韓元營收留下的營業利益，增加約 5.7 韓元。

資料來源：InBody 2026 半年報，PDF 第 45 頁（報告印刷頁 42）。

拆開來看，毛利率只從約 80.3% 變成 80.4%，幾乎持平。真正拉開差距的是銷售與管理費用：金額仍增加 18.5%，但低於營收 30.4% 的增幅，費用占營收比重因而從 61.8% 降至 56.2%。

用金額核對更直覺：本季比去年同期多了約 137.9 億韓元毛利，銷管費增加約 64.4 億，兩者相減，正好留下約 73.5 億的營業利益增量。營收放大既有費用基礎的效果，在這裡具體出現。

這不代表費用都不會動。半年報把薪資、廣告、運輸、手續費與研發等列在銷管費中；第二季廣告與研發費用也都高於去年同期。因此，80% 毛利率不能當成每台機器最終賺八成，更不能當作已揭露的單台貢獻利益。資料來源：銷管費明細，PDF 第 76–77 頁。

賺到的利潤，何時變成收到的現金？

接著要換一張表。上半年合併稅後淨利約 308.3 億韓元，營業活動現金流約 174.0 億；前者年增 116.5%，後者增加 33.6%。這裡改看六個月累計，不能拿來當成第二季單季現金流。

現金流量表列出約 122.0 億韓元的營運資金流出，以及約 93.3 億的所得稅支付。附註也顯示，應收款、預付款與存貨等變化占用了現金；淨利另外包含須在現金流中調整的非現金項目。所以，利潤變大並不代表同一期間都已收現。

期末現金增加也不能全部視為賣設備賺來的錢：金融商品收付、股利及匯率換算同樣會影響現金餘額。接下來應觀察收款與庫存周轉能否跟上擴張，而不是只看到現金增加就停止追問。資料來源：合併現金流量表，PDF 第 46–47 頁及 調整明細，第 86–87 頁。

下一份財報，追蹤三件事就能接著讀

第一，海外收入能否持續成長，尤其美國與歐洲；同時留意公司是否補充匯率與銷量的影響，避免把韓元收入成長全解讀成台數增加。

第二，銷管費增幅是否繼續低於營收。這一季獲利放大的主要證據，就在毛利率大致穩定、費用率下降；若新增據點、人員或行銷投入加速，效果也可能反過來。

第三，軟體收入與收現品質。軟體若能提高占比，再加上付費設備數、續約等揭露，才更有條件評估持續收入；而設備成長本身，也要由應收款與營業現金流確認。

回到健身房那台機器，真正值得追的，是它如何被機構採購、被海外通路賣出去，再把毛利留下來。第二季的答案已經出現在財報裡：營收成長快過銷管費，使同樣的生意留下更高比例的營業利益。