【商業解讀】Feedforce 廣告代操事業少賺 14%，為什麼整個集團還能多賺？

一家日本服飾品牌，可能同時有三個煩惱：廣告預算花下去，客人有沒有真的進站？買過一次的人，能不能再回來？門市與網路商店的會員、點數和庫存，又該怎麼接在一起？

Feedforce Group 做的，就是其中一部分工作。它一邊替品牌操作廣告，一邊賣 LINE 會員經營與商品資料管理軟體，也幫商家建置 Shopify 商店、串接門市系統。看起來都在幫客戶做電商，背後卻是三種不同的賺錢方式。

最新一季，集團營收成長 8.9%，營業利益成長 11.1%；但以廣告代操為主的 PS 事業，營業利益反而下降 14.3%。主力事業少賺，為什麼整個集團還能多賺？答案不只在「電商成長」，而在新增收入需要多少人力，以及哪些服務可以持續收費。

本文資料截至 2026 年 10 月 17 日，採用 9 月 29 日公布的 FY2027 第一季資料。公司會計年度在 5 月結束，因此本季實際期間是 2026 年 6–8 月，並非 2027 年曆年第一季。以下金額均為日圓。

先認識 Feedforce：品牌付錢買流量，也買把客人留下來的工具

Feedforce Group（東京證交所 Growth，7068）的客戶是品牌、廣告主與電商業者。消費者可能透過它的工具登入商店、收到 LINE 訊息或累積點數，但主要付費者，是想提高行銷與營運效率的企業。

資料來源：官方 IR：Social PLUS 的會員、社群登入與訊息串接示意。

從上圖看一個具體情境：顧客在品牌官網註冊，並連結 LINE 帳號。品牌就有機會把會員資料、購買紀錄與訊息管道接起來，對不同顧客提供不同內容。企業付錢買的，是持續經營會員的能力，而不是向 Feedforce 購買一批消費者。

把服務放回集團架構，第一塊是 PS 專業服務：以 Anagrams 的廣告代操為主，也包括 DF PLUS 商品資料運用代管。前者主要依代操的廣告金額收取服務費，後者按月收費。客戶把預算與操作工作交給團隊，團隊再投入顧問與執行人力。

第二塊是 SaaS 訂閱軟體：例如 Social PLUS、CRM PLUS on LINE，以及把商品名稱、價格、庫存整理成廣告平台可用格式的 dfplus.io。客戶持續使用工具，按月付費；部分服務另有初始或非固定收入。

第三塊是 DX 電商系統與應用：包括 Shopify 商店建置、系統整合，以及 Omni Hub、どこポイ等 App。前者需要逐案交付，後者可持續收訂閱費。例如，Omni Hub 串接 Shopify 與 Smaregi POS，讓網路商店與門市資料互通；どこポイ則提供點數功能。

這裡要特別留意：服務 Shopify 商家，不代表一定歸在 DX。CRM PLUS on LINE 就歸在 SaaS。分類要看公司實際揭露，不能把所有 Shopify 相關服務的收入直接相加。

資料來源：官方收費架構與事業分類。

資料來源：Feedforce Group 官方 Shopify 解決方案。

知道客戶為什麼付費後，下一步就能問：同樣多收一百萬元，靠顧問代操、靠軟體訂閱，與靠工程建置，留下來的錢會一樣嗎？這正是本季獲利變化的起點。

四成營業利益率，分母其實不是客戶全部廣告預算

資料來源：官方 IR：廣告運用服務的收入與認列方式。

Feedforce 本季營收 13.06 億元、營業利益 5.36 億元，營業利益率達 41.1%。看到這個數字，很容易以為客戶每花一百元廣告費，公司就賺四十一元；上圖說明了為什麼不能這樣解讀。

廣告代操採淨額認列。廣告主支付的款項中，轉付給廣告媒體的部分不算 Feedforce 的營收，只有代操服務費計入。換句話說，它的獲利率分母已經排除了大筆媒體費，不能直接拿來和把商品售價全額認列的零售商比較。

用一個純示意例子：假設品牌總共付 120 萬元，其中 100 萬交給媒體、20 萬是代操費，公司的營收便是 20 萬。這 20 萬還要負擔顧問、素材製作、操作與管理成本；並不是全部都成了利潤。這些數字僅用來說明認列方式，並非 Feedforce 公布的費率。

因此，廣告代操的單位經濟，可以從一個客戶帳戶來看：廣告預算帶來的服務費，減去服務這個客戶所需的人力與交付成本。客戶預算縮小，即使客戶仍在，收入也可能下降；若服務團隊短期無法同步縮減，利潤就會比營收更敏感。

訂閱軟體的單位則是一份付費帳號或合約：月費扣掉運算、維運、客服及相關平台成本後，留下的貢獻再去負擔共同研發與獲客投入。若同一套軟體能服務更多人、而新增服務成本較低，就有機會出現收入成長快於成本的效果。是否真的發生，仍要由財報驗證。

PS 少賺約 5,000 萬元，SaaS 與 DX 怎麼補回來？

資料來源：官方 IR：營業利益年增減橋接圖。

本季 PS 對外營收 7.45 億元，仍占集團約 57%，年減只有 0.8%；營業利益卻降至 3.03 億元，年減 14.3%。圖中的原因很直接：收入少了約 600 萬元，費用又增加約 4,400 萬元，合計讓這塊事業少賺約 5,000 萬元。

公司說明，既有客戶交易狀況變化影響營收，同時持續擴充顧問服務體制。這不能直接解讀為大量客戶流失：另一組營運指標顯示，廣告案件數由 2026 年 5 月的 165 件增至 8 月的 168 件。但案件變多，不保證每件的廣告預算和服務費也增加。

另一邊，SaaS 對外營收增加 11.5% 至 3.70 億元，營業利益增加 39.6% 至 1.59 億元。橋接圖顯示，收入增加約 3,800 萬元、費用減少約 700 萬元，合計多賺約 4,500 萬元。這一季，軟體事業不只收入增加，成本控制也一起貢獻了獲利。

DX 的變化更大：對外營收增加 64.9% 至 1.90 億元，營業利益由約 1,400 萬元增至 7,400 萬元。圖中，收入增加約 7,400 萬元，費用只增加約 1,500 萬元，帶來約 5,900 萬元增益。公司將成長歸因於 Shopify App 與網站建置，並指出前期重整的效果。

兩塊事業的增益，足以抵銷 PS 的下滑，讓集團營業利益由 4.83 億增至 5.36 億元。圖表以百萬日圓截尾，分項加總可能有尾差；但方向很清楚：這是收入組合與費用變化共同帶來的成長，不能全部歸功於廣告市場，也不能把 DX 全部當成高毛利訂閱收入。

資料來源：第一季財報：各事業表現、既有客戶變化及 DX 成長原因，PDF 第 4–5 頁。

Social PLUS 的 480 個帳號，怎麼變成 8.3 億元 ARR？

資料來源：官方 IR：Social PLUS 經營指標及定義。

SaaS 的成長主要有 Social PLUS 支撐，本季服務營收約 2.61 億元，高於去年同期的 2.17 億元。要理解收入能否延續，除了季度營收，也可以看公司公布的訂閱指標。

截至 2026 年 8 月，Social PLUS 有 480 個帳號，ARR 為 8.30 億元，每帳號平均 ARR 約 172.9 萬元。ARR 是把當月固定經常性收入乘以十二，代表當下的年化規模；它不是已入帳的全年營收，也不是已保證收回的未來一年現金。

這組數字還有一個容易漏看的註腳：CRM PLUS on LINE 整項 Shopify App 服務，合併計為一個帳號。所以不能說這是 480 家獨立商家、每家每年都付 172.9 萬元，更不能把這個平均值當成產品標價。圖上的 9,700 萬註冊 ID，也不是 9,700 萬付費客戶。

當月經常性收入占比為 77.7%，說明收入尚包含其他非固定部分。公布的 0.52% 解約率，則是最近十二個月、以解約金額相對每月經常性收入（MRR）計算的加權平均月度指標，且不含降級。它不是年度客戶流失率，也不能單靠這個數字推算完整的淨收入留存率。

同屬 SaaS 的 dfplus.io，8 月有 394 個帳號、ARR 4.40 億元，帳號數較 5 月的 395 個略減。這提醒我們，集團軟體收入成長，不代表每個產品都在以同樣速度增加客戶。

如果要進一步判斷單位經濟，還需要知道續約客戶是否升級、服務每個帳號的成本，以及取得新客戶要花多少錢。公司有揭露收入與解約指標，卻沒有提供足以精算各產品客戶終身價值（LTV）與獲客成本（CAC）的完整資料；本季利潤改善是證據，永久維持同樣效益仍是待驗證的假設。

資料來源：官方 IR：服務別收入（PDF 第 7 頁）、服務案件與 SaaS 指標（PDF 第 40–42 頁）。

Shopify 收入接近翻倍，訂閱 App 與建置案要分開看

DX 旗下 Shopify 相關季度收入，從去年同期約 8,500 萬元增至 1.60 億元。對商家而言，這些服務可能出現在同一段成長歷程：先把商店建好，再串接門市、會員與點數，最後按月使用工具。對 Feedforce 而言，收入的可重複性卻不同。

資料來源：官方 IR：DX 旗下 Shopify App 與 Shippinno 經營指標。

先看圖的左半邊。8 月 DX 旗下 Shopify App 有 809 個付費活躍帳號，ARR 為 3.88 億元，每帳號平均 ARR 約 48 萬元。Omni Hub 與どこポイ合計占當月 App 營收九成以上，顯示門市串接與點數工具是這組訂閱收入的重要來源。

這 809 個是付費 App 帳號，不能直接說成去重後的 809 家商家；同一家商家可能使用不只一項工具。更重要的是，這組 ARR 只涵蓋列示的 DX App，不等於全部 DX 的收入，也沒有把所有商店建置案都變成訂閱。

建置案的經濟單位，是一個專案：建置與整合費，減去工程、設計、專案管理和外包交付成本。如果每次都要大量重新客製，即使收入成長很快，人力需求也可能跟著增加。若能重用既有模組，再接上後續維運或 App 訂閱，同一個客戶才有機會帶來較長的收入。

因此，看 DX 下一季，不只是追問 Shopify 生態系是否熱門，而是追問：新增收入中，有多少會在下個月繼續出現？又有多少要重新投入工程人力才能交付？前期重整與低基期也會放大本季增幅，不能把近四倍的營業利益成長率直接外推。

同一個客戶多買幾項服務，真的就會多賺嗎？

資料來源：官方 IR：集團交叉銷售與生產力指標，2026 年 5 月比較 8 月。

Feedforce 的整合構想很合理：替客戶投放廣告後，再銷售會員經營、商品資料或電商系統服務。既有客戶若能多買一項工具，就有機會減少重新開發客戶的工作，也讓各公司不必各自從零開始找案子。

但本季結果值得多看一步。跨公司合作案件由 240 件增至 253 件，平均每件收入卻從約 58 萬降至 52 萬元；公司公布的降幅為 9.7%，並指出 PS 大客戶廣告費變動的影響。這是 5 月與 8 月的比較，而且 ARPA 定義是合作案件收入除以案件數，不能和前面的 SaaS 年化 ARPA 混用。

合作件數增加，代表服務開始賣到同一批客戶；平均收入與服務成本能否一起改善，才決定整合是否真的提升獲利。目前的資料支持前半句，還不足以替後半句下結論。

另外，本季營業利益成長 11.1%，歸屬母公司淨利卻減少 5.8% 至 3.16 億元，受到去年一次性收益較高、今年稅費增加等影響。公司也未編製本季現金流量表，因此不能把營業利益的增幅直接當成營業現金流增幅。

資料來源：第一季財報：PDF 第 4、6、8 頁的獲利與稅費說明，以及第 10 頁的現金流量表註記。

接下來要追蹤的，是 PS 客戶預算與顧問產能能否重新配合、SaaS 的續約和擴充是否繼續支撐收入，以及 DX 的成長能否帶來更多可持續收費的 App。Google、LINE 與 Shopify 的平台規則、費用或產品變化，也都可能改變服務需求與交付成本。

回到開頭，Feedforce 能在廣告代操事業少賺時繼續增加營業利益，是因為 SaaS 與 DX 的增益補上了缺口。它接下來要證明的，是能把「幫客戶做更多事」，轉成「同一套產品服務更多客戶、每個客戶持續留下更多收入」，而不只是多承接幾個需要人力的案子。